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　　白糖：宏观提振退温回归震荡行情

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖期价向区间下沿靠近。消息方面，2025/26榨季截至1月15日，全国共有519家糖厂开榨，累计入榨甘蔗17637.4万吨，较去年同期的14840.4万吨增加2798万吨，增幅18.85%；食糖产量达1588.5万吨，较去年同期的1306万吨增加282.5万吨，增幅21.63%；产糖率提升至9.01%，高于去年同期的8.80%。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价5320~5380元/吨；云南制糖集团报价5190~5230元/吨。配额内进口估算价 4000~4040元/吨；配额外进口估算价5060~5120元/吨。

　　3、原糖小结：印度方面，截止1月15日产量同比增幅仍高达21%以上，因产糖率提升，因此糖产量增幅高于入榨甘蔗量增幅。印度糖厂联合会预计本榨季产量3500万吨，350万吨用于乙醇生产，期末库存750万吨。略高于此前印度糖业协会的预估。泰国因前期降雨影响，截止到1月12日入榨蔗、产糖率、产糖量同比均下降，但降幅已有所恢复，未来生产进度将攀升。北半球增产预期逐渐变为现实，对价格的抑制作用仍在，但因该因素交易良久，短期也难以进一步打压价格，预计期价延续震荡。

　　4、国内小结：距离春节刚好一个月时间，目前现货成交仍有量，预计延续1-2周，未来成交将趋缓，产区生产持续，库存进一步累积。近期关于进口端传闻较多，市场有一定分歧。本周普涨行情退温，大宗商品分化，中期随着现货成交未来趋缓，累库延续，价格仍将承压；但因进口受限预期仍在，短期价格调整空间也有限，下周延续震荡思路。

　　棉花：短期震荡，中长期仍值得期待

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1、供应端：USDA1月报环比调减全球棉花产量预期值，其中美国、印度产量调减，中国棉花产量预期调增。截止当前，本年度棉花公检量约700万吨左右。

　　2、需求端：下游纺织企业纺织企业开机负荷略有下降。

　　3、进出口：纺服出口受到影响，12月纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比下降，服装及衣着附件出口同比降幅维持在10%左右。

　　4、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，已经高于去年同期水平，纺企原料库存下降、产成品库存增加，织厂原料及产成品库存增加。

　　5、国际市场方面：宏观层面仍有扰动，基本面预期有所改善，但上行驱动有限。宏观层面，美联储1月大概率按兵不动，CME Fed WatchTool工具显示，预计1月份不降息概率达到95%左右，美元指数重心震荡上移，重回99以上。基本面来看，USDA1月报公布，报告环比调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%，调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%，环比下降，同比小幅增加1个百分点，即本年度美棉供需宽松的程度或稍有缓解。全球范围来看，2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降，库销比约45.8%，同比基本持平。整体来看，USDA1月报调整基本符合市场预期，全球、美国棉花供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑，但库销比同比增加，表明本年度美棉仍是供大于求的格局，基本面上行驱动有限，预计短期仍震荡运行为主，后续关注宏观层面扰动及美棉出口情况。

　　6、国内市场方面：驱动放缓，震荡为主。近期郑棉振幅环比收窄，此前关于2026年新疆地区植棉面积调减的预期交易暂告一段落，市场关注重心暂时回归至下游纺织企业利润、开工及备货情况。在郑棉期价上行过程中，棉纱期价涨幅小于棉花，纺织企业生产利润受到影响，内地企业若按照当前价格采购生产已无利润，影响企业开工意愿，数据显示纺织企业开机率已经有一定程度下降。库存方面，本年度纺企补库动作提前，在新棉上市初期已有采购，目前大、中、小型纺织企业原料库存储备差异较大，部分大型企业原料储备在三个月以上，TTEB数据显示，截至1月9日当周，纺企棉花库存为31.4天，周环比下降0.13天，织厂棉纱库存为7.72天，周环比增加0.37天。数据表明目前纺企采购意愿不强，织厂面对涨幅相对较小的棉纱以及相对偏低的原料库存，其采购意愿稍强于纺企。展望未来，春节假期临近，大型纺企储备相对充裕，库存储备相对偏低企业有库存消耗完毕即放假意愿，因此节前补库力度或相对有限，无法支撑棉价持续上行。若棉价下跌，纺织企业有较强承接意愿，棉价底部有支撑。综合来看，若无超预期因素扰动，预计节前棉价区间震荡运行为主，中长期来看，2026年棉花补贴政策、种植面积调整均值得期待，中长期棉价上方或仍有一定空间。

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